律师在区域股权交易市场中的作用

河北铭鉴律师事务所 刘剑 姜涛

摘要：区域股权交易是国家在深化金融体制改革中发展起来的一种新型资本市场模式，是多层次资本市场的重要组成部分，是中小企业融资的基本平台。它的诞生对推进中小企业的融资和发展有着重要的现实意义和历史意义。河北铭鉴律师事务所自2010年9月开始做企业的上市融资服务项目。几年来，为30余家企业完成了企业股权挂牌交易等融资项目的法律服务，结合实践对律师在区域股权交易中的作用谈些看法，供同仁们参考。

 关键词：律师  区域股权交易  市场  作用

党的十八大报告中提出要深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场。资本市场又称长期金融市场，是指期限在一年以上的有价证券为交易工具进行长期资金交易的市场。广义的资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷市场；二是有价证券市场，包括中长期债券市场和股票市场。狭义的资本市场专指中长期债券市场和股票市场。资本市场的主要功能是进行长期资金的融通。国家为了加快多层次资本市场的发展，又建立了新三板、新四板，为中小企业的融资提供了有效的平台。新三板归全国中小企业股份转让系统公司管理，新四板是指地方股权交易中心，即：区域股权交易市场。新四板是资本市场中很重要的一部分，对推进中小企业的融资和发展有着重要的现实意义和历史意义。对于这样一个资本市场，如何认识？律师又如何在这个资本市场中发挥作用？笔者想根据这几年的工作实践在此谈一下看法。

一、区域股权交易市场的概念、形成和意义

（一）区域股权交易市场的概念

区域股权市场是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，接受省级人民政府监管，中国证监会及其派出机构为区域性市场提供业务指导和服务，是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。

（二）区域股权交易市场的形成

区域股权交易市场是根据党的十八大提出的深化金融体制改革精神，国务院统一部署，由中国证监会牵头，各地方政府先后成立的区域股权交易市场，旨在解决各地方区域内企业在股权交易市场内挂牌交易并实现融资。这些区域性的股权交易市场就是“新四板市场”。以河北省区域的“四板市场”为例，其业务职能主要由河北股权交易所来承担。河北股权交易所是经河北省人民政府批准设立，国家24个部委组成的部际联席会议审批通过的一个股权交易市场。其交易所定位为河北省区域性的场外市场，是对主板、创业板和新三板的重要补充，有效地满足多元化多层次企业股权交易、股权融资、债权融资等需求的一个重要金融平台。

（三）区域股权交易市场的意义

根据我国目前的经济发展形势，培养高科技、高成长和创新性强的企业，是我国经济结构战略调整和产业升级的具体要求。由于中小企业具有成长快、高发展的不确定性和轻资产等特点，决定了其难以获得银行的信贷支持。而资本市场具有能够为投融资双方提供风险共担、利益共享的机制。区域股权交易市场在多渠道促进企业特别是中小企业股权融资和债券融资，提高中小微企业直接融资比重，鼓励科技创新和激活民间资本,加强对实体经济薄弱环节的支持等方面都具有积极意义，而成为中小企业发展的催化剂，受到了越来越多中小企业的欢迎。

二、区域股权交易市场的现状、功能及存在的问题

（一）区域股权交易市场的现状

我国的区域股权交易市场与发达国家的成熟市场相比，在层次多样性和板块有效连通互动性上有着很大的差距，呈现了一个“倒三角形”的不合理结构。据调查统计：截至2016年7月底，上海证券交易所约1100家，深圳主板约478家、中小板约794家、创业板约518家，新三板约7917家。由此也看出了中小企业的发展速度和融资需求。2008年9月，天津股权交易所开始运营，成为首家正式运营的区域股权交易所。随后，重庆、上海、山东等多个区域市场投入运营。2013年，区域股权交易市场又进一步提速，六月份之前有辽宁、深圳和佛山分别设立了股权交易中心。 10月29日河北股权交易所接受了第一批企业股权挂牌，截至2016年7月底河北股权交易中心已有504家企业上市。

（二）区域股权交易市场的功能

区域股权交易市场是一个区域性场外市场，与场内交易所市场、新三板市场相比，其在市场定位、市场范围、交易机制等方面均有着显著的差别。从服务实体经济的角度看，多层次资本市场的本质是对企业风险的分层次管理。针对企业不同的规模、成长阶段、经营模式和风险特征以及不同的投资人群打造差异化的制度安排。在准入制度、信息披露和交易结算制度等方面实现投融资双方需求的对接。而区域股权市场面对的是中小企业，具有股权挂牌交易和融资服务、股权托管登记、建立规范的中小企业成长通道和培育基地、资源聚集和金融创新等多种功能。它的发展对于中小企业股权交易和融资、鼓励科技创新和激活民间资本、加强对实体经济薄弱环节的支持等，具有不可替代的作用。也为中小企业建立现代企业制度、完善公司治理机制，提供了一个基础性平台。

（三）区域股权交易市场存在的问题

1、挂牌企业少，不能形成规模，达不到区域股权交易市场融资效果。挂牌企业数量是衡量一个区域股权交易市场发展的重要指标。挂牌企业少有很多因素：有区域股权交易市场宣传不足、制度设计等问题；有企业规范程度不同，企业家认识资本市场的差异问题；有政府财政支持力度不够的问题等。

2、股权交易不活跃，融资方式创新不足。国外区域股权交易市场的交易产品不止有股权，还有债权、金融衍生品、跨境人民币业务、场外非标准化金融产品等。交易方式有协议交易、活跃交易和T+0回转交易、做市商交易等，而我们和国外相比还有交易产品少，交易方式单一的问题。

三、律师在区域性股权交易市场中如何发挥作用

面对中小企业融资需求，根据, 区域股权交易市场的建立和不断发展，针对上述区域股权交易市场存在的问题，中小企业要通过在区域股权交易市场完成股份制改造、规范企业治理机构、熟悉财务管理要求和信息披露制度等方面，特别是通过股权流转、定向融资和股权质押等融资方式获得发展支持等都离不开律师的法律服务。律师如何发挥作用，概括起来三句话，即：参与其中，搞好宣传，做好指导。这不仅体现在传统的法律基础服务中，更要体现在区域股权市场挂牌公司的治理结构、财务规范、信息披露、融资等延伸服务的全过程。

   （一）律师服务区域股权交易市场的基础作用

律师要服务企业从改制到挂牌的全过程，必须做好基础性服务工作。概括起来讲就是要参与尽职调查，出具法律意见，制定法律风险防控方案和措施。比如：挂牌之前的尽职调查，目的是要发现企业问题，为改制挂牌提供基础保障。一旦改制挂牌后如果发现有历史遗留问题，会直接影响挂牌成功与否。

1、要确认企业的股东和实际控制人的真实身份，才能确认交易主体的资格有无瑕疵，发现可能存在隐名股东的问题。

2、要确认公司的主营业务，这是确认交易风险的基础。律师必须调查公司的主营业务是否属于核准的经营范围，以及主营业务的盈利状况。

3、要分析公司的净资产，包括流动资产、固定资产和无形资产。公司的净资产直接反应了公司的价值，通过关注净资产来确认负债是否存在。对于固定资产要调查是否设立了第三人的权利，是否被公司实际控制。对于无形资产还要调查来源是否合法有效，是否存在第三人侵权等。

4、要调查公司的管理层。管理层的运行体制和规则，是反应公司是否运行良好的重要指标，关系着交易的安全和可执行性。

（二）律师服务区域股权交易市场的指导作用 

针对一些中小企业公司治理机制不健全、市场运行不规范，业绩达不到较高板块资本市场的准入条件，但是中小企业家有强烈的意愿进行资本市场的融资。在这种情况下，作为律师应当依法尽职提出切合实际的专业意见。

1、要指导中小企业家认清企业历史、法律、财务等问题，特别是要掌握现阶段的财务状况和未来发展的前景等问题。                    

2、要让中小企业家充分了解不同层次的资本市场准入条件、时间长短、规范成本、市场监管程度、后期费用、融资功能等问题。

3、要充分告知中小企业家选择资本市场风险后果。选择较高板块的资本市场，规范成本高，登录后会拖累企业的正常的市场运营或者存在花费高额的资金不能成功登录资本市场的风险；选择较低板块的资本市场，可能达不到中小企业家利用资本市场发展企业的意愿和初衷，浪费了企业的资源。

4、积极引导中小企业家消除思想藩篱。经济转型时期，挂牌上市已经成为了融资的重要手段，但由于中小企业家长期对银行融资的依赖，在面临可以选择资本市场融资时，有些中小企业家思想顾虑重重，概括起来就是“六怕”。一怕信息披露后，容易被竞争对手了解自己的核心技术和商业模式；二怕企业家不能随心所欲了，诸多掣肘；三怕企业家的财富被众人盯上了；四怕企业家在原始积累过程中，有违法行为，害怕被查出；五怕挂牌上市后有业绩压力；六怕企业在有限公司股改时，企业应当补交大量税款等。出现的上述现象，主要是中小企业家对资本市场不了解，信息不对称。作为服务律师必须全面、系统掌握资本市场的知识和实时的市场信息，对中小企业家给予有针对性的指导，化解他们的顾虑。（1）要向中小企业家答疑。以河北股权交易所为例，向他们表明准入条件、审核程度、信息披露、市场监管等方面已经为中小企业的融资提供了便利的条件。在准入条件方面：公司成立满一年，股权清晰，符合国家产业政策，环保没有受过处罚；净资产要大于注册资本就可以上市融资。在信息披露方面：明确规定了信息披露和市场监管是以企业自身为主，信息披露和规范经营是资本市场基本要求，只要满足了基本要求，中小企业就可以上市融资。（2）要为中小企业家解惑。要明确中小企业上市融资可以得到省市政府的不同奖励。如：财政补贴、低价取得土地、解决现有土地权证的问题；在税收和资金资助方面，可以免除以往欠缴税款或者未来几年新增税收财政返还等。通过对中小企业家有针对性的答疑解惑，提升他们入市融资的信心。

（三）律师服务区域股权交易市场的延伸作用

律师要帮助中小企业充分利用区域资本市场的平台，为企业搞好融资服务。

1、要针对不同企业的情况，撰写融资商业计划书和设计好谈判流程。在企业的融资过程中，企业家总是按照自己的角度谈论企业的优势和发展前景，并不能从投资者角度看问题。律师正是通过撰写投资机构能看懂的融资商业计划书和事前设计好的谈判流程，促进投融资双方的沟通，从而促进融资交易的成功。

2、要认真参与区域股权交易市场组织的各种形式的路演活动和资本对接会。律师通过协助企业参与上述活动，能够全方位展示良好的企业形象和完善公司治理的能力，使企业更有利于和资本的对接。

3、全面了解掌握各种融资模式。区域股权交易市场是向企业提供定向增发、私募融资、信用贷款、股权质押贷款和中小企业私募债等融资方式。律师应当全面了解并掌握上述融资模式的操作流程，为企业提供全流程、全方案的法律服务。

4、参与企业运用区域股权市场的规则，合法合规管理经营企业。（1）指导企业合法有序进行信息披露。信息披露是企业挂牌之后的基本义务，也是外部投资者获取企业信息的主要途径。企业需要外部融资，外部投资者更需要接触和了解企业。律师就是要指导中小企业家明确信息披露和融资的关系，让企业知道信息披露什么？怎么披露？披露后的管理等，促使企业主动的合法的进行信息披露。（2）构建并完善企业治理结构，保障企业依法依规持续性运行。信息披露只是让外部投资者了解了企业的基本状况；然而完善企业治理结构，企业依法依规运行，才是外部投资者最为关注和考察的重点。企业挂牌前，律师和一些专业机构，为企业建立起治理结构框架，如：三会议事规则、投资者保护规则等等，为企业依法依规运行奠定了管理基础。企业挂牌后，律师应当跟进和提供企业持续运行和整改意见，不断完善企业的治理结构，保证企业稳健的依法依规运行。（3）对企业知识产权、高新技术和专业资质认定等提供法律服务。企业挂牌后，知识产权的保护、高新技术的研发和专业资质认定等是企业家内在需要，也是企业外部环境的要求。律师应当从法律层面上，提出满足企业发展的专业意见和要求。（4）严格融资合法性审查，确保企业不触融资红线。企业要发展，离不开资金，融资是企业获取资金的必要措施。企业股权在区域股权交易市场挂牌不同于主板创业板，法律规定企业在区域股权交易中不能够发行股票，而且股东人数不能超过二百人。因此，律师在服务中小企业融资时，必须对企业的融资方式和合法性进行严格审查，确保企业不违规，不违法。

总之，区域股权交易是资本市场多元化的重要组成部分，它的诞生为不仅为中小企业的发展提供了融资平台，而且也为律师服务企业的发展提供了载体支持。只要我们的律师创新思维，积极进取，不断提高自身的素质和能力，才能在区域股权交易市场种发挥积极的作用。

                                                                      二0一六年八月十二日